中国玻纤:玻纤行业触底 龙头优势延续

事件:

中国玻纤公布2013年年报,报告期内实现营业收入52.10亿元,同比增长2.09%;营业利润2.98亿元,同比下降1.42%;归属于上市公司股东的净利润3.19亿元,同比增长16.39%,扣除非经常性损益后净利润1.31亿元,同比下降34.88%。按8.73亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.37元(扣除非经常性损益后为0.15元),每股经营性净现金流量为1.63元。

同时公司公布2013年利润分配预案,以总股本8.73亿股为基数,每10股送现金1.2元(含税,但锁定补偿股份不享有股利分配的权利)。公司还发布定向回购重大资产重组承诺方应补偿股份及后续注销的公告,若相关议案获股东大会通过,公司将1.00元人民币的总价定向回购锁定的70,907,074股补偿股份,并依法予以注销。

点评:

公司2013年业绩略高于我们此前的预测,主要原因是报告期内公司确认政府补助共计1.36亿元推动营业外收入超预期大幅增加。报告内玻璃纤维行业景气仍延续低迷,产品价格下降,毛利率下滑,导致公司扣非后净利润下降。

销售收入稳中有增,营业外收入带动利润增长。报告期内公司营业收入稳中有增,推测主要来自产品销量小幅提升和价格较高的差异化产品(制品)比例上升。但由于2013年玻璃纤维市场总体景气不高,玻纤纱价格持续低迷,加之人工、能源等成本上升,公司综合毛利率同比下降2.30个百分点至31.37%,尽管财务费用下降带动期间费用率小降1.32个百分点至25.67%,但公司营业利润仍小幅下滑1.42%。报告期内公司实现营业外收入1.49亿元(2012年同期该项为7249万元,其中主要来自政府补助增加),带动净利润同比增长,而扣除非经常性损益后的净利润同比下降34.88%。此外,报告期内实现经营性净现金流14.26亿元,应收账款同比基本持平,存货同比小幅减少6411万元,经营质量总体维持良好。

分季度看,公司四季度实现销售收入13.01亿元,同比增长26.39%,综合毛利率同比下降11.87个百分点,期间费用率同比下降5.89个百分点,实现营业利润8682.40万元,同比下降13.37%。同样由于营业外收入的增加,公司单季实现净利润1.49亿元,同比增长64.86%,而扣除非经常损益后的净利润为785.85万元,同比下降83.11%。

玻纤市场景气触底,差异化发展带动增长。中国玻纤主营玻璃纤维及其制品生产销售,而产品中又以玻璃纤维粗纱为主。由于需求疲弱,国内供应过剩,2013年我国玻璃纤维粗纱产业持续低迷,除公司外全行业出现普遍性亏损,市场景气触底态势较为明确。2013年底以来玻纤企业提价意向不断增强,多个规格产品报价小幅提涨,预计2014年市场将实现触底改善。公司作为行业龙头具备较强的成本控制能力和较高管理水平,同时通过研发投入和产品结构调整,推动短切纱、风电用纱、玻纤制品等高附加值产品占比提升,使之盈利水平较大幅高于行业平均,后续开发差异化、特种玻纤产品,产业链向制品延伸仍将是带动公司增长的重要动力。

巨石盈利未达承诺,锁定股份可望低价回购注销。子公司巨石集团2011~2013年净利润分别为5.42、4.01和5.01亿元,2012、2013两年未达到此前发行股份购买资产之重大资产重组项目所做的业绩承诺(承诺12、13年归属母公司股东净利润均为7.7086亿元),中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特按照约定共锁定70,907,074股公司股份以进行补偿。目前公司董事会已经同意向股东大会提交相关回购议案,若议案通过,上述锁定股份将以1.00元人民币的总价被回购并注销,公司总股本将缩减至8.02亿股,现有每股价值可望相应提升。

维持“增持”评级。中国玻纤是国内玻璃纤维行业的龙头企业,其生产规模、成本控制、技术水平等在同行业内处于领先水平。玻璃纤维产业经历长期低迷后,触底态势明确,2014年有望稳步改善。公司凭借差异化产品占比提升和全球化生产销售布局,可望带动业绩较快回升。我们维持公司2014、2015年EPS为0.53、0.70元的预测,并引入2016年EPS为0.85元的预测(暂未考虑股份回购注销因素影响),维持“增持”的投资评级。

风险提示:下游需求持续低迷的风险;国内竞争持续加剧的风险。